去年对汽车行业来说是一个艰难的过程，汽车行业一直在努力维持其市场价值。对中国需求下降以及美国销售量放缓所带来的担忧似乎标志着该周期经济下滑的开始。这些周期性的恐惧抵消了自动化和电动汽车等技术在行业中建立的增长前景。我们估计，这些困难，加入到动力总成系统的剥离，造成APTIV PLC（APTV）去年失去其价值的30％。

尽管如此，分析师预计2019年将成为该行业的转折点，因为随着2020年临近，车辆和联网车辆电气化等趋势将开始加速。这一预测已经恢复了一些投资者的信心，他们在上一个财报季中看到公司的预期有所改善。就其本身而言，Aptiv在2018年底的收入，营业利润和每股收益方面也超出了其指引。该公司报告的年销售额为144亿美元，由于其细分市场的长期趋势，增长了12％。

虽然股价已在过去两个月内收回部分亏损，但我们认为估值仍低于其历史水平。我们估计，由于先进的安全系统部门认为汽车自动化带来的需求增加，公司将保持稳定的地位以保持长期增长。

Aptiv的增长动力概述

Aptiv在最近几个季度的增长主要来自其先进的驾驶员辅助系统，或ADAS，其自动驾驶系统或AD，以及高压配电系统。由于与客户的长期合作关系，公司的商业模式受益于竞争优势。汽车制造商通常设计阶段通常持续两到三年，生产阶段为五到十年。因此，Aptiv合同通常是长期承诺，说服客户转向竞争对手的解决方案，这将导致高昂的交换成本。这种区别使公司的收入对行业的周期性变化不那么敏感，保持了高于汽车零部件行业的增长率。

资料来源：YCharts提供的数据

在业务方面，Aptiv的两个主要部分之一的高级安全和用户体验经历了客户的强烈需求。新的管理方法使Aptiv成为主动安全技术的领导者，这使得第一款雷达车投放市场。此外，该公司还通过硬件和软件技术的创新成功地制造了无人驾驶汽车技术。

2018年，该部门业绩良好，收入增长17％，营业利润率与2017年相比增加170个基点。上升趋势已有一段时间了。如果我们查看2017年的先前数据，收入与2016年相比增加了14％。然而，尽管数量和运营效率有所提高，但由于总体成本调整后的营业收入减少。

除此之外，专门研究下一代车辆结构的信号和动力解决方案部门正在按预期运行。2018年，这些解决方案的收入增长了7％，而营业利润率与去年同期持平。尽管这一业务线似乎已达到成熟阶段，但就收入而言仍然是最重要的。虽然该公司在该领域获得了市场份额，但我们预计，与高级安全和用户体验部分的两位数增长相比，长期增长率将达到一位数。

资料来源：从SEC提取的数据

除了有机增长之外，Aptiv还将收购政策作为创新和整合战略。2018年，该公司收购了两家在联盟领域运营的公司KUM和Winchester Interconnect，从而成为工程产品市场的领导者。KUM是一家汽车连接器制造商，以100％的股权收购，并与信号和电力解决方案部门一起被贴上标签。温彻斯特互联也包括在同一个部门。

总的来说，我们认为Aptiv将因其高级安全和用户体验部分的发展势头而表现良好，该部门并非仅与经济周期挂钩。我们认为2019年两位数增长的预期似乎是可持续的，因为该行业进入了由“安全，绿色和互联”技术的需求驱动的Auto 2.0的大趋势。

灵活的成本结构和资本回报高于行业

该公司的商业模式表明，公司的战略不仅是利润和现金流增长的优化，还包括成本结构的灵活性。2018年的成本数据显示，Aptiv专注于制造效率，从而成功减少了5,000万美元的管理费用以及与Delphi Technologies分拆相关的成本。

2017年，德尔福汽车将业务从动力总成系统分离到德尔福，而Aptiv诞生于更多地关注自动驾驶汽车技术。新公司产生了1.18亿美元的离职成本，这些成本包含在已终止业务的收益中。向Aptiv发放贷款的11.48亿美元股息未反映在公司的财务报表中，而是转移到德尔福。

由于该业务产生了强劲的现金流，该公司已通过回购股票和股息向股东返还了7亿美元。管理层认为，资本的分配使得Aptiv从竞争对手中脱颖而出，这是为股东创造价值的基本策略。

资料来源：YCharts提供的数据

相对而言，由于高管与股东之间的利益一致，公司资本的管理在汽车零部件行业中表现突出。高管在维持正现金流方面发挥了特殊作用，同时专注于提高盈利和长期收入增长。因此，即使在分拆后，该公司的投资资本回报率也高于行业平均水平，在过去两年中从18％到14％不等。

Aptiv的估值

在过去五年中，汽车行业出现了贬值，导致许多公司以低于历史水平的折扣进行交易。由于对行业的担忧，估值似乎主要是从PS和EV到EBITDA的行业压缩。同样，即使在最近的价格升值之后，Aptiv的比率仍然低于三年平均值几个月。

我们认为该行业的风险依然存在，这使得许多公司以折扣价交易并且很少有明显的赢家。相比较而言，我们看到，先进的驾驶员辅助系统，自动驾驶以及车辆中硬件和软件的更高采用带来的增长机会将为Aptiv提供明显的优势，与其他行业公司相比。