摘要

• 苹果不再处于超高速增长阶段。
• 总回报必须来自其他来源， 苹果巨大的股东回报率就是其中的一个因素。
• 由于其大规模的回购，即使是非常适度的全业务增长率也可能导致苹果股东的总体回报令人信服。

苹果：股东回报是股东能够产生的总回报的关键因素

许多科技公司都以增长为重点，这意味着公司产生的大部分现金流或在某些情况下所有都会重新投入业务，以进一步发展业务。这就是为什么许多科技股不向其所有者提供任何股息支付的原因。

苹果（AAPL）是全球市值最大的公司之一，是一种不同类型的科技股：公司通过其运营产生巨大的现金流，只有少数现金流再投资于业务。但是，从绝对数量来看，支出仍然很大。苹果产生的大量自由现金流通过股息支付和股票回购相结合的方式返还给公司所有者，尽管重点明确放在后者上。这些股票回购对长期投资者非常有利，因为它们可以推动股票价格长期上涨，从而可以从投资到苹果获得更高的总回报。

公司简介

苹果是一家设计和销售智能手机，平板电脑，个人电脑，笔记本电脑等产品的技术公司。这些产品的制造经常外包给其他公司，这导致苹果的运营资本密集程度较低。除了作为一家硬件公司之外，苹果还将自己打造成一家软件和服务公司。其产品包括iTunes，苹果 Music，App Store，苹果 Pay等。

苹果由Steve Jobs，Ronald Wayne和Stephen Wozniak于1976年创立，总部位于加利福尼亚州库比蒂诺。该公司目前的价值为8040亿美元，这使其成为世界上最有价值的上市公司之一。

苹果是一家以研究为主导的公司，过去曾多次建立新的市场并创造了新的产品类别，其中包括建立平板电脑市场的iPad，或者使iPod成为主流的iPod。

苹果能够从其运营中产生大量现金流

公司需要现金以资助所有可以增加股东价值的主要方式：

· 投资公司的运营，例如通过增加研发支出来创造新产品，或者开设新的商店或生产工厂

· 通过收购其他公司进行无机增长

· 偿还债务，导致利息支出减少

· 通过股息和/或股票回购获得股东回报

因此，公司能够从其经营活动中产生大量现金流是很重要的。正如我们在美国证券交易委员会提交的文件中所看到的，这是苹果公司非常成功的事情：

资料来源：SEC备案

在截至2018年9月29日的上一财年（2018财年），苹果已经产生了770亿美元的经营现金流。苹果 2018财年的现金流量比公司上一财年的现金流高20％。

在2019财年的当前财年的第一季度，苹果已经产生了267亿美元的运营现金流。这略低于苹果公司2018财年第一季度（283亿美元）产生的现金流量，但下降幅度并不大，为5.7％。如果苹果公司在第二季度至第四季度的现金流量与上一季度的相应季度相比将以中等个位数的速度下降，那么苹果将在本财年产生730亿美元的运营现金流。尽管与2018财年相比略有下降，但这仍然代表了产生现金流的巨大能力。

苹果对其业务的投资：绝对水平高，但相对基础只有温和

凭借苹果产生的数十亿运营现金流，该公司做了大量工作，第一项是通过资本支出对公司运营进行投资。这包括研发的资本支出，对新苹果商店的投资，以及总部扩建等。

来源：SEC备案

在2018财政年度，苹果公司已投资133亿美元用于新的房地产，工厂和设备，比苹果2017财年的资本支出高出6％。这表明苹果产生自由现金流的能力取决于经营杠杆：随着业务持续增长，公司必须增加资本支出，但资本支出增长率低于其经营现金流的增长率，这对苹果的自由现金产生了重大的积极影响。

去年，苹果在资本支出方面花费了十几亿美元，这绝对是一个令人惊讶的壮举 - 大多数公司甚至都没有接近这一资本支出水平。相对于苹果通过其运营产生的现金流量而言，这根本不是一个高支出水平：苹果已经将约17％的运营现金流用于资本支出。反过来，这意味着超过80％的苹果运营现金流转为自由现金流，这使得它们可以满足其他需求。

苹果在2018财年的自由现金流总额为612亿美元，超过了苹果当年的净利润（595亿美元），导致自由现金流转换率达到108％。自由现金流转换率超过100％是一个主要的积极因素，因为这表明该业务不是资本密集型，而是资本广泛，这预示着公司向其所有者返还现金，偿还债务的能力。

苹果的股东回报计划及其迄今为止为投资者所做的工作

苹果最近并未成为负债累累的公司，这导致苹果不会被迫专注于减债。事实上，苹果拥有正现金净额，这意味着其现金和投资规模大于公司的债务水平。因此，苹果公司利用其自由现金流来减少公司债务并没有多大意义，因为苹果已经拥有非常强劲的资产负债表。因此，苹果有能力将其大量自由现金流（以及资产负债表上的现有现金头寸）用于收购或股东回报。

有时候，有传言称苹果可能会对大型收购感兴趣，分析师纷纷抛出Netflix，特斯拉和迪士尼等公司名称，但到目前为止，苹果已经没有做出任何此类举动。该公司不时进行较小规模的收购，例如音乐和图像识别公司Shazam，该公司于2018年以4亿美元收购，或机器学习公司Turi，2016年以2亿美元收购。总体而言，苹果并未花费但是，至少相对于公司创造的巨额自由现金流而言，收购时有大量现金。

在苹果公司的超高速增长阶段，该公司只是让其资产负债表上的现金增加而不使用这笔现金用于任何事情，但在某一时刻，管理层认识到这不是最有利于股东的策略，这就是为什么苹果已经开始一个非常大的资本回报计划，自成立以来已经多次扩展。

股东回报可以通过股息或通过股票回购来完成。这两者都有其独特的优点和缺点，并满足不同类型投资者的需求。如果股东基础寻求收入，例如为退休提供资金，股息支付是公司向股东返还现金的理想方式。这是房地产投资信托基金，传销和传统收益股票（如可口可乐）将其绝大部分现金流返还给公司所有者的通常方式。

股票回购不会为公司所有者提供收入，这使得以回购为重点的公司不太适合以收益为导向的投资者。这些股票回购减少了股票数量，这意味着每股剩余股份的净收益部分会随着时间的推移而持续上升。反过来，这会导致股价上涨，因为股票价格或多或少与公司的每股收益挂钩。股票回购因此也导致总回报增加，尽管这些只有在投资出售后才能通过股价收益实现。由于股息立即征税，而股价收益只是在实现时征税，股票回购可以成为企业向公司所有者返还现金的税收优惠方式，这就是沃伦巴菲特等投资者更喜欢股票回购的原因——超过股息支付。

苹果通过股票回购和股息的组合向其所有者返还现金，尽管重点明确在于股票回购：

YCharts的数据

苹果公司于2012年启动了资本回报计划。从那时起，苹果公司在股票回购上的支出和股息支出都有所增加。股息每年上调，但投资者获得的股息收益率并不高，为1.7％。苹果公司在2014年至2017年期间以股票回购的形式每年支付约400亿美元。在2018年，这一数额已经发展到更大的水平，因为该公司在过去四个季度中已花费超过700亿美元回购自己的普通股。这符合管理层的目标，即从长远来看，净现金头寸将降至零。

由于目前苹果的净现金头寸为正，因此公司每年必须花费超过其自由现金流以减少未来几年的净现金状况。因此，投资者可以预期，在可预见的未来，股息和回购将在合并基础上保持在自由现金流水平之上。

当我们看看这些股票回购对苹果股票数量的影响时，我们会看到以下情况：

YCharts的数据

苹果公司的已发行股票数量从2013年的峰值下降了28％，目前为47.2亿美元。这28％的股票数量减少使得该公司每股净利润的比例上升了39％，其他条件相同。这大大增加了苹果公司过去五年的每股收益增长 - 即使没有任何净收入增长，由于苹果股票回购的影响，苹果公司的每股收益将以6.8％的速度增长。

苹果产生现金流的能力可能不会消失。它的历史表明随着时间的推移现金流量不断增加，尽管两者之间存在一些起伏，因为一些iPhone版本比其他版本强。大多数人已经拥有智能手机和其他科技产品，因此寻找新用户对苹果来说并不那么容易，公司必须专注于更换旧设备，并通过其服务部门和新产品的推出，例如AirPods 。很可能，苹果公司无法在未来的五年内复制其巨大的增长。

由于苹果公司强大的股东回报率可以创造出自己的单位数每股收益增长，但投资者并不必担心公司整体增长率会下降太多。例如，如果苹果公司未来每年净利润增长3％，而它每年回购5％的股份，那么苹果公司仍然会产生令人信服的每股收益8％的增长率。当我们加入公司的股息收益率时，即使我们假设苹果公司的公司范围内的增长率看起来并不具有攻击性，苹果公司的总回报率也会接近10％。

投资者展望

例如，如果他们需要固定收入来为退休提供资金，一些投资者更倾向于股息回购。如果管理层在错误的时间使用它们，它们可能会破坏股东价值，那么回购也不一定具有增值作用。

但是，如果在合适的时间以合适的价格进行回购，它们可以大大提高股东价值。苹果是一家成功进行股票回购的公司，看起来未来不会发生变化。该公司强劲的股票回购步伐，加上公司整体的温和增长，可为苹果股东带来令人信服的总回报。

苹果可能不会复制其过去十年的爆炸性增长，但由于其巨大的股东回报，苹果仍可能是一项在未来几年产生有吸引力总回报的投资。