摘要
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收入增长和市场份额是影响英特尔和AMD股价的两个重要指标。
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对于规模较小的AMD，其股价对市场份额变化的反应更为灵敏。不过，规模越大的英特尔对总收入增长的敏感度就越高。
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AMD的股价在2018年上涨了100%以上，主要是因为市场份额超过了英特尔，而英特尔的股价则是得益于其总收入的增长，尽管市场份额有所下降。
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英特尔每增加1%的收入，就有可能失去10%的市场份额，而AMD的股价将保持不变。有足够的CPU空间让英特尔和AMD高兴。
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虽然AMD希望在未来两年内提高其市场份额，但只要英特尔营收前景乐观，其股价就不会受到威胁。
AMD股价上涨11.5%，此前谷歌证实，AMD将为Stadia的云图形渲染提供动力。摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，AMD第四季度云游戏收入为5,000万美元。这笔交易使AMD在游戏领域赢得了巨大的胜利，AMD在游戏领域与最大的显卡厂商英伟达(NVDA)展开竞争。另一方面，英特尔(INTC)和AMD的股价一直在波动，似乎两者在CPU领域存在零和收益。主流观点是英特尔和AMD瓜分了CPU市场。市场份额变化与股票走势的等价性建立在英特尔和AMD处于一个固定规模市场的前提下。因此，一方的利益就是另一方的损失。然而，市场份额的零和增长并不自动等同于股价变动的零和增长。当CPU市场随着时间的推移而增长时，每个参与者都将从行业增长中获益，尽管幅度不同。在这篇文章中，我将向大家展示，虽然AMD的股价在2018年可能因为市场份额超过英特尔而上涨了100%，但是英特尔的股价对总收入的增长比对AMD的市场份额损失更敏感。
英特尔的市场份额输给了AMD
股票市场似乎固守着市场份额的概念。由于英特尔的规模是AMD的10倍，同样的营收变动将使规模较小的AMD的市场份额变动更大，其股价对市场份额变动更为敏感。自从AMD推出Ryzen、Threadripper和EYPC以来，英特尔在所有领域的市场份额都在稳步输给AMD。在图1A中，英特尔的PC收入份额从2017年第三季度的95.3%下降到了2018年第三季度的94.2%。最近类似的下降可以在所有应用程序中验证(图1b -图1E)。显然，英特尔在移动、桌面和服务器终端用户的收入和出货量方面都取得了市场份额的增长。尽管IDC数据停止在2018年第三季度,我应该指出,AMD的估计收入和单位出售的所有部分都将显著减少1 h 2019由于crypto-related需求的影响(图2)。至于最受关注的和有利可图的服务器部分,由于EPYC那不勒斯和罗马,AMD的市场份额最终打破了0和2018年第三季度和第四季度的3.2%上升至1.5%(图1 d)。
应该公平地指出，尽管英特尔在过去两年中失去了AMD的市场份额，但其规模还不显著(图1A-1E)。众所周知，服务器市场发展缓慢，用苏利莎博士自己的话说，“服务器的市场份额需要三代人的努力和时间”，英特尔仍然是这个领域的明显领导者。AMD需要更多的时间，在一个具有竞争力的定价点上，采用性能明显更好的技术，才能将市场份额提高到两位数。
到2019年，虽然英特尔仍拥有更多的平台多样性，但AMD EPYC拥有更多的平台，可以占据高达个位数的市场份额。进一步的区别是，我们将看到AMD EPYC罗马在PCIe Gen4和英特尔Xeon喀斯喀特湖在PCIe Gen3。
英特尔的收入比市场份额更重要
由于大多数股票的价格主要取决于未来的收入增长率，市场份额的变化表明，如果总“馅饼”是固定的，竞争对手之间的权衡将成为最重要的因素。也就是说，股价对市场份额的变化比收入增长率更敏感。这个想法的“数学”似乎很直观。假设整个市场份额将增长10%，但英特尔将失去3%的市场份额给AMD，英特尔应该只能获得约7%的增长。
另一种直觉是，市场份额的相关性可能对一家营收较小的公司更为重要，比如AMD，该公司的市场份额还有很大的增长空间。另一方面，如果整个行业随着时间的推移发生了显著的变化，行业增长对公司收入的影响将超过公司间市场份额变化的影响。假设，为了获得更大的市场份额，股价对收入增长的反应要比对市场份额变化的反应更灵敏。2013年至2018年，两家公司的总收入均显著增长30%以上。这意味着所有的股票价格都应该上涨，不管两者之间的市场份额如何变化。显然，像英特尔这样规模较大的(营收)公司应该对营收增长更为敏感。
由于对本文的兴趣是关于英特尔的，通过研究英特尔收入增长、市场份额和股价之间的历史关系，可以很容易地观察到收入相关性的论点。从下图中可以明显看出，英特尔的股价变化更多的是与收入水平(图4B)和收入增长(图4C)相关，而不是与市场份额变化(图4)相关。
未来市场份额和收入估计
如果营收和市场份额是英特尔和AMD的重要指标，我将利用分析师对英特尔和AMD营收的普遍预估，预估两家公司未来12个季度的营收市场份额。在上面的图2中，英特尔的市场份额预计将在2019年第二季度左右增长到92.5%，这是由于AMD在加密背景下失去了市场份额。明年，这一比例将下降到90%以下。假设AMD的EPYC服务器市场份额最终会达到Su博士预测的两位数。从上一篇文章中可以看出，图4显示AMD未来的市场份额出现了相反的变化。尽管如此，从图2中得到的一个重要信息是，英特尔未来的股价显然与估计的收入相关，但与估计的市场份额无关。
英特尔的相关市场份额
另一种看待这个问题的方法是比较在相同市场份额水平上股票价格随时间的变化。比如，英特尔的股价在50美元左右，市场份额在92%左右(图4中的a点)，至少在历史上的两个时期，它的市场份额也是92%。但英特尔当时的价格为24美元和34美元，比目前的水平低35-50%，不过还有许多其他因素可以解释这一差异，比如收入增长、整体市场规模和市场份额的预期变化。重要的信息是，单凭市场份额的变化很难解释英特尔的股价。由于整体市场份额和股票价格总体上是随着时间的推移而增长的，因此有一个合理的预期，即收入或增长率本身也可能影响股票价格。
至少在英特尔的案例中，英特尔的股价与英特尔的收入水平密切相关，尽管两者都可能是一段时间内共同上升趋势的结果(图4B)。据推测，这一共同趋势代表了英特尔在芯片行业处于领先地位的日益增长的基本面。另一方面，英特尔营收增长与股价呈现出类似的正相关关系(图4C)。
我在这里想说的重点是，收入水平和收入增长与英特尔股价的关系都比与英特尔市场份额的关系更密切。看来，至少在英特尔的案例中，在CPU领域对AMD的市场份额并不是英特尔股价走势的主要驱动因素。
为了更好地把握市场份额和股价之间的关系，我将英特尔和AMD的股价与其市场份额和收入增长，以及其他控制因素，如收入估计、每股收益、毛利率、自由现金流和资本支出进行了关联。正如我所预料的，英特尔的股价对市场份额变化的反应不如对收入增长的反应快，而AMD则相反(表1)。
英特尔的规模很重要
英特尔的股价将随着收入增长1%的变化而变化3.27美元，但市场份额1%的变化仅为0.33美元。相比之下，AMD的股价将上涨0.66美元，以换取1%的市场份额变化。换句话说，考虑到英特尔710亿美元的年收入和AMD 65亿美元的收入，如果英特尔损失7亿美元(1%)给AMD，英特尔的股价应该会从目前的50美元下跌3.27美元。与此同时，7亿美元的收入意味着约9%的额外市场份额，相当于股价从目前的25美元上涨3美元。
注意事项
请记住，股价下跌(或上涨)3美元是非常激进的，英特尔或AMD都不太可能发生这种情况。首先，前提是整个行业的收入没有增长，而且“蛋糕”保持不变，因此英特尔的收入将一美元一美元地输给AMD。然而，考虑到整个科技行业目前正遭受全行业放缓，整个半供应链都感受到了这种放缓，零和收益的局面不会发生。其次，即使这两家公司的股价都上涨或下跌3美元，英特尔的股价也将下跌6%，AMD的股价将上涨12%。也就是说，英特尔受益于较高的价格水平，将面临较小的风险。最后，英特尔1%的亏损或7亿美元的收入，虽然对英特尔的规模来说微不足道，但对AMD的增长却意义重大，AMD的收入将增加11%或9%的市场份额。这两种情况目前都不在华尔街分析师的估计之中。如果总收入有任何变化，这个极端的例子可能很容易被击败。事实上，只要英特尔的总收入增长超过AMD的损失，即使市场份额下降，英特尔的股价也会上涨。
换句话说，英特尔每增加1%的收入，就有可能失去10%的市场份额，而AMD的股价将保持不变。有足够的CPU空间让英特尔和AMD高兴。
本文作者：Kwan-Chen Ma
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