摘要

• 华尔街分析师对AMD的长期基本面非常乐观，假设中国市场不确定，加密疲软，美联储的紧缩利率政策将在2019年下半年受到阻力。

• 华尔街预计AMD的Ryzen和EPYC芯片将继续成为销售增长的主要推动力。

• AMD通过低端服务器CPU重新获得CPU市场份额的战略得到了回报，其代价是结构性地低于Nvidia和英特尔。

•  入侵英特尔主导的高端企业IT服务器空间和数据中心使AMD能够在2020年初之前将其利润率降低40％。

• 基于乐观的预测基本面，AMD的长期股票价格路径可以概括为一年达到33美元，到2021年达到38美元。

用华尔街的话说，Advanced Micro Devices的第四季度表现"比担心的要好"。在困难的宏观环境中，该公司与同行相比表现更稳定。投资者似乎摆脱了第四季度收入的疲软和2019年第一季度指引的下滑。随后的股价反弹表明市场关注的是2019年下半年后的长期增长。除此之外，我估计中国市场的困境和加密的后端弱势应该得到解决，市场将是能够根据公司的长期基本面对AMD股票定价。因此，这篇文章的目的是估计那些长期目标价格。

机遇与挑战未来

在科技界，长期指的是超过一个季度的任一时间段。从2019年2月开始，AMD的Ryzen和EPYC芯片将继续成为公司销售增长的主要驱动力。一季度业绩指引虽然比分析师预期低15%，但仍可能超过英伟达(NASDAQ:NVDA)的一季度业绩展望。数据中心CPU和GPU的个位数增长仍是近期的亮点。尽管如此，现在就宣布AMD 7nm、英特尔10nm和英伟达图灵之间未来市场份额的最终划分还为时过早。

AMD通过低端服务器CPU重新获得CPU市场份额的战略似乎正在取得回报，其代价是利润率在结构上低于英伟达和英特尔。然而，进入英特尔占主导地位的高端企业IT服务器领域，使AMD能够在2020年初将利润率提高到40%左右(图1C)。

GPU库存过剩以及游戏机销售缓慢，主要是由于加密活动陷入萧条，一直延续到2019年上半年。好消息是损害可能已经融入股票价格一段时间了。新的挑战是，尽管2018年企业IT支出增加，服务器需求增加，但2019年看起来会放缓。虽然持续的研发投资对于游戏和人工智能的高端芯片销售至关重要，但AMD 2020年的资本支出仍然不足（图1D）。

AMD的长期预测价格

从长远来看，股票价格受到管理层指引和分析师对未来财务预测的影响。分析师的估计正在密切跟踪管理指导（如果有的话），因为它包含最具前瞻性的信息。因此，众所周知，AMD股票价格会对分析师对未来收入，每股盈利，毛利率，自由现金流和资本支出的预测作出反应（图1A - 图1E）。值得注意的是，由于该公司服务器CPU市场份额下降至英特尔，股价主要对多年的收入预测作出反应（图1A）。由于贸易争端的预期缓解，美联储政策的缓解以及对即将到来的全球经济衰退的担忧较少，预计AMD的收入将在2019年中期之后到2021年之后有所改善。但是，在AMD遭受重大损失之后很多年，重新获得一些PC CPU市场份额有助于公司恢复盈利。因此，股票价格似乎开始更加关注未来的每股盈利预测（图1B）。

AMD长期股票价格随着基本面向前移动

远期估值与股价之间的正相关关系传递出的信息，应该会让投资者更加放心，因为它表明，尽管随着时间的推移，可能会出现暂时的"休整"(比如从34美元反弹) ，但 AMD 的股价毕竟反映了基本面因素。 此外，由于华尔街分析师作为一个群体，通常会在未来许多季度(直到2021年第四季度)提出预测，因此如果可以用相应的远期财务预测来估计未来 AMD 的价格，对投资者来说可能是有益的。 话虽如此，但这项工作的前提是，分析师的共识估计需要作为一个群体并随着时间的推移保持公正。

因此，根据华尔街对过去40个季度和未来10个季度的五个财务指标的估计，如图1A-1E所示，我能够估算AMD的"远期目标价格"。我提出这个预测价格的方式是如下：

1. 我首先收集了过去40个季度和未来10个季度的收入，每股收益，自由现金流和资本支出的所有管理指导，股票价格和市场预期数据。

2. 然后，我将AMD股票价格与五个财务指标（多重相关）的40个历史估计值相关联。请记住，尽管我使用历史数据来估计历史关系，但它仍然是一种前瞻性的股票定价模型。这是因为在历史上的任何时间点，AMD的价格都是根据当时五个财务指标的前瞻性估计来估算的。我做出的唯一假设是投资者使用相同的（前瞻性）估值结构来持续定价股票。

3. 我在（2）中确定的关系将表明今天的股票价格如何随着分析师对五个前瞻性基本面的预测而变化。我还包括一个技术ETF指数（QQQ），以捕捉市场对AMD股价的影响。

4. 利用这种关系和分析师对五个指标的下一个10季度估计，我能够计算出与那些远期金融相对应的未来股票价格。

在图2A中，我展示了这个分析师对股票价格的预测应该如何（红色）与实际AMD股票价格（黑色）相比较。自2010年以来，AMD实际股价与基本预测价格密切相关。这让我对投资者确实关注AMD股票定价的前瞻性指标这一假设的有效性充满信心。在进一步的特写中，我展示了从2018年第4季度到2021年第4季度的图2B中的未来季度目标价格。到2021年，预测的AMD价格从21美元，35美元和38美元（虚线）开始。

小贴士

它可能要到2019年晚些时候才会发生，但华尔街分析师对AMD的长期基本面非常乐观。中国市场的不确定性，加密疲软以及美联储的利率政策似乎都成为2019年下半年将受到打击的阻力。大多数金融指标将从2020年开始显着改善。假设一般股票市场和美国经济不会抛出曲线球，AMD股票价格将在一年前达到33美元左右，到2021年达到38美元，基于该公司财务状况的相同有利预测。时间路径和未来价格变动的水平完全取决于实际时间路径和远期财务估算的实现。对于AMD的股东来说，为了获得每年40%的未来股票回报，公司需要成为企业IT服务器市场上有意义的参与者。