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估值超过微软，Adobe股票回报率能否超过150%？

摘要

我重申我1月29日对ADBE的买入评级。该股目前的定价为264.21美元，明显高于1月29日的238.27美元。
除了作为创意软件产品之王的地位之外，Adobe还从体验云获得了另一个越来越大的推动力。
Adobe最近被Gartner评为数字体验平台的领导者之一。
到2023年，数字体验平台或数据交换平台软件市场的市场规模预计将达到90亿美元。它的年复合增长率为9%。
Adobe体验云是客户体验管理或CEM的领导者。CEM行业正以22.9%的年复合增长率增长。到2025年，CEM的市场规模将达到324.9亿美元。

我没有获利回吐，而是重申了我对Adobe (ADBE) 1月29日的买入评级。我对ADBE的押注，主要是受到Adobe 创意云的伪垄断的推动。在Gartner将Adobe列为2019年数字体验平台魔力象限的领导者之后，我更加欣赏它了。Gartner的这一认可应该有助于Adobe为其快速增长的体验云业务部门吸引更多客户。

随着最近收购Magento和Marketo, Adobe更有能力颠覆数据交换平台领导者IBM (IBM)和Salesforce (CRM)。Adobe未来的前景更好，因为其数据交换平台的领导地位使其成为更有效的软件即服务提供商。

Gartner 2019数字体验平台魔象限

数据交换平台是价值200亿美元/季度企业软件即服务(SaaS)行业的一部分。Adobe在全球企业SaaS领域排名第3。这要归功于其订阅软件业务创意云和体验云。

成为数据交换平台的领导者可以帮助Adobe提高其在全球企业SaaS领域9%的市场份额。创意云、文档云和体验云每季度能为Adobe带来30亿美元的收入。

经济效益

它没有列出具体的业务部门收入分配情况，但Adobe 2018财年的收入为90亿美元。我去年估计创意云每季度的贡献超过13亿美元。我估计数字体验(内容/文档创建和管理)和体验云(营销和DXP)加起来的贡献可能高达45亿美元。

展望未来，Magento和Marketo的客户可以为Adobe Digital Experience的年收入再增加10至15亿美元。我的估计是合理的。经验平台软件市场预计以9%的年复合增长率增长。到2023年，它的市场规模将达到90亿美元。

Adobe体验云还为客户公司提供了更好的客户体验管理方法。Grand View Research承认Adobe是客户体验管理或CEM领域的领导者。展望未来，到2025年，CEM的市场规模预计将达到324.9亿美元，年增长率为22.9%。

目前还没有确切的管理金额，但Adobe 体验云的订阅收入在2018年第四季度同比增长26%，数字体验部门收入同比增长20%。2019财年的指引还预计数字体验将以每年34%的速度增长。

Adobe体验平台是一个以人工智能为基础的、集多种功能于一体的商店，公司可以在这里销售产品/服务、吸引客户、进行大数据分析以及收集客户数据/偏好。

高估值可能是Adobe的缺点

很容易解释为什么Adobe的估值比微软高。更多的投资者欣赏Adobe在创造性软件产品上的伪垄断。投资者还欣赏Adobe在企业SaaS领域增长最快。此外，微软没有能与创意云相抗衡的平台。据我所知，微软没有与Magento和Marketo等同的产品。

如下图所示，ADBE的TTM P/E、P/S和EV/EBITDA估值比MSFT高得多。

股票市场变幻无常。ADBE目前的市场宠儿地位可能不会永远持续下去。我能想到的最大的阻力可能是Salesforce、Autodesk (ADSK)或微软对Adobe 创意云的伪垄断发起严重挑战。创意云的年度经常性收入是Adobe最大的增长催化剂。这三家公司足够大，可以购买/开发替代创意云每月50美元订阅计划的产品。如果这种情况真的发生，ADBE可能会停滞不前。

Adobe的估值如此之高(50倍TTM P/E)，是因为创意云的挑战者只是像Corel 和Serif Software这样的小公司。Adobe之所以成为巨人，是因为微软和谷歌这两大巨头没有费心提供创意云的替代品。

此外，我还将IBM Watson视为Marketo面向B2B客户的自动化营销软件的未来竞争对手。IBM目前正在将沃森作为一个基于人工智能的自动化营销平台进行营销。这是Adobe和IBM现在竞争的一个重要领域。以英伟达(NVDA)为核心的Adobe Sensei最终能够与IBM Watson的认知人工智能展开竞争。

Adobe愿意支付47.5亿美元收购B2B自动营销软件领导者Marketo。Adobe知道，数字营销软件行业是另一个快速增长的行业。Grand View Research估计，2017年全球数字营销软件行业的价值为352.4亿美元。数字营销的云部分贡献了193.5亿美元。Adobe希望在数字营销软件领域达到高达15.2%的复合年增长率。

Adobe Campaign仍然是其B2C营销平台。Marketo是其B2B营销解决方案提供商。

结论

这并不是什么魔术，但Adobe现在已经大到足以挑战更大的SaaS巨头。创意云使Adobe成为内容创作软件的最大巨头。它现在也成长为数字营销、数字体验和客户体验管理领域的巨头。

未来，ADBE在成为第二大企业SaaS供应商后，其估值可能会比50倍的市盈率更高。Adobe公布2019财年每股收益为7美元，再加上可能的54倍市盈率估值，可能会在明年初将其股价推高至330美元以上。根据Adobe的历史市盈率估值，未来54倍的市盈率是可行的。

2014年11月30日，ADBE的估值曾高达150.37x P/E。四年前，投资者已经在Adobe上下了重注。他们早到的胆量使他们赚了一大笔钱。