Aurora Cannabis（ACB）于1月14日宣布以1.75亿美元收购Whistler Medical Marijuana（“Whistler”）。这笔交易让我们想起2018年1月Aphria（APHA）收购了另一家西海岸特许生产商Broken Coast 的交易。鉴于两种资产之间的熟悉程度，我们认为分析Aurora支付的价格以及相对于一年前宣布的Aphria交易所获得的资产将会有所帮助。

（除非另有说明，所有金额均为加元）

极光 - 惠斯勒

正如我们在“ Aurora Cannabis在2019年继续疯狂购物 ”中写道的那样，Aurora以1.75亿美元的全股票交易收购了惠斯勒。惠斯勒是加拿大最早的10家许可生产商之一，专注于针对大麻市场高端市场的种植菌株。该公司以比加拿大平均价格高出50％的价格销售其菌株，并期望在休闲市场保持类似的高价定价水平。该公司主要在不列颠哥伦比亚省和萨斯喀彻温省运营，但已接到安大略省，阿尔伯塔省和曼尼托巴省的产品电话。该公司正在扩建其第二家工厂，预计到2019年夏季将达到5,000公斤/年的产能。现有工厂是室内工厂，产量可能很小。

值得注意的是，Cronos（CRON）在2017年3月再次投资7500万美元融资后，持有惠斯勒21.5％的股份。看起来Cronos将把其所有权出售给Aurora。

Aphria - 破碎的海岸

一个非常类似的交易让人想到，当Aphria于 2018年1月15日以2.3亿美元的价格收购Broken Coast时，差不多仅仅是在早些时候宣布收购Aurora的惠斯勒之前的一年。Broken Coast是另一家位于不列颠哥伦比亚省的小型工艺种植者，当时经营着一个26,000平方英尺的室内设施。Aphria宣布该设施即将完工扩建，将设施增加至44,000平方英尺，年产量为4,500千克。Aphria还宣布，Broken Coast计划进一步扩大第四阶段，将产能提高到每年10,500公斤。

值得一提的是，自Aphria完成收购后，由于设计和位置限制，第四阶段扩建计划被取消，因此Broken Coast每年仍保持在4,500公斤。

对照

这两次收购有许多相似之处，这就是我们认为比较有意义的原因。首先，两家收购公司都位于加拿大不列颠哥伦比亚省。下面的地图显示两家公司距离彼此不到四小时。

两家公司的规模和生产规模都非常相似。在宣布这一消息时，Aphria表示，破碎的海岸已接近完成扩建，将其容量增加到4,500公斤。对于惠斯勒来说，Aurora表示，到2019年夏天，目标将达到5,000公斤。因此，两家公司在收购时的能力似乎相似。

（谷歌地图）

两家公司还专注于生产优质大麻品种，这些品种在市场上的销售价格更高。对于Broken Coast，我们看到其网站上的价格在每克11至12.50美元的范围内，而惠斯勒在其网站上的每克价格为11至14加元。因此看起来Aurora和Aphria在高端焦点方面获得了非常相似的资产。

（Broken Coast网站）

（惠斯勒网站）

最后，可能值得看看两家公司支付的价格。

• Aurora以全股票交易支付了1.75亿美元
• Aphria支付2.17亿美元的全股票交易，发行1440万股股票，价格约为15美元 - 基于Aphria目前的股价8.80美元，所提供的股票价值1.32亿美元

因此，Aurora似乎使用Aphria在宣布时支付的价格支付了较低的价格。我们认为最好比较交易公告时根据股价支付的价格，因为那是当时谈判的基础。另一方面，Broken Coast的股东本可以以每股15美元的价格出售他们的Aphria股票，不包括任何锁定。两家公司的小规模生产非常相似，每年5000公斤，并且都专注于高端市场。然而，值得注意的是，自Aphria一年前收购Broken Coast以来，大麻市场发展迅速。许可证的价值不再像一年前那么多，因为加拿大卫生部每天分发数百份许可证。

加拿大的大麻并购市场也大幅降温。随着疯狂溢价带来的敌意收购和竞标战的日子早已不复存在。相反，我们看到最近宣布的交易保费非常低，一些交易甚至在公告后分崩离析：

• Invictus MD收购GTEC Holdings（自此终止）：Invictus计划支付25％的溢价，但溢价已经减少。
• Aleafia宣布以27％收购Emblem，但此后溢价已根据当前价格下降至个位数。
• 绿色增长提议以接近零的溢价收购Aphria。

展望未来

Aurora和Aphria都在各自的交易中获得了类似的资产，但是，该行业在过去一年中发生了很大的变化。Aurora支付的总体价格低于Aphria，但自2018年初以来，并购市场也已大幅降温。我们认为Aurora最有可能为惠斯勒支付类似的估值，而Aphria在考虑到当前的市场状况后支付给了它。

对于Aurora投资者而言，该公司已显示其并购狂潮放缓的迹象，鉴于其交易记录，这是一个好兆头。该公司需要时间整合其已获得的资产，包括转型收购CanniMed和MedReleaf。我们相信惠斯勒可以阐明Aurora未来的收购战略，通过该战略，它将专注于收购为其现有业务增加专业能力和独特产品的小型生产商。我们认为该公司不会在加拿大进行任何其他大规模收购，因为它已根据上一季度的业绩控制了加拿大休闲市场的20％-30％。我们认为国内执行和全球扩张将成为Aurora未来的主要关注点。