随着Aurora（ACB）从去年的低点反弹，市场似乎再次对大麻库存感到兴奋。然而，投资者需要退后一步，务实地看待公司的运营和风险，因为一些红灯似乎在闪烁，例如相对于收入的高SG＆A，不断膨胀的商誉和过度的股票薪酬。截至2018年12月31日的三个月内，该公司的运营损失为8020万美元，比2017年同期1610万美元的损失高出很多。由于这些最新的季度业绩已经反映了加拿大的大麻合法化，我认为，看来该是时候检查一下公司的支出，并将其纳入可持续的经营模式，否则将面临巨额商誉损失的风险。

YCharts的数据

值得注意的是，上一季度的运营损失为8020万美元，低于对Alcanna（OTCpk:Lqsif）投资的6870万美元公允价值减值，以及主要来自绿色有机荷兰人控股（OTCcxx:TGODF）（损失8390万美元）和CTT制药（OTCpk:CTth）（损失2800万美元）投资的1.119亿美元未实现损失。总的来说，这些损失有助于将本季度的净收入损失推高至2.396亿美元。鉴于所有这些投资都是在上市公司进行的，Aurora的投资的公允价值将随着基础证券的市场价格而波动，也就是说，2018年第4季度对于许多大麻公司来说是一个艰难的季度。

经营杠杆未实现

随着销售和合法化趋势的不断扩大，人们希望收入达到运营开始盈利或至少收支平衡的关键时刻。可悲的是，Aurora一直在增长其SG＆A的速度与收入能够保持同步一样快，这意味着经营亏损持续四分之一，如下图所示。

^{Morningstar的数据来源}

更进一步说明，奥罗拉最新季度的SG＆A费用为8560万加元，约占烟草巨头奥驰亚集团（MO）最新季度8,330万加元SG＆A费用的9.7％（6.26亿美元，收于1.3311 加元/美元）本季度的平均费率）。已经拥有9.7％的奥驰亚的SG＆A应该被消化，而Aurora的季度收入为5420万加元，仅为奥特里亚最新季度的81.338亿加元收入的0.7％！由于Aurora的最新季度已经反映出加拿大的大麻合法化，我认为，该公司看起来应该花时间控制其费用。

过度的股份补偿

Aurora继续通过基于股票的过度薪酬来稀释股东，该薪酬在最近一个季度达到2250万美元。在过去两年中，股票数量从截至2016年12月31日的季度平均流动的1.83亿股增加到最近一季度的969百万美元，增幅达到惊人的428％。Aurora的这种稀释远远高于同期Canopy Growth（CGC）的已发行股票增加147％。

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不断膨胀的商誉

不断膨胀的商誉，再加上经营活动产生的负现金流，很少是一个好迹象，而Aurora价值30.56亿加元的商誉堆积的速度令人担忧。收购的商誉需要每年进行减值测试，除非该收购的商誉在收购时能够达到其经济价值预期，否则最终可能必须将其记下。大麻行业的狂热已经导致投资者和公司的疯狂投机，导致以高价收购，并在该行业许多公司的账簿上建立起商誉。

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考虑到近年来人们对啤酒酿造狂热如何影响主要啤酒酿造商的品牌和商誉的恐惧，这是一个非常适用于大麻产业的主题。与酿造啤酒相比，大麻的生长要容易得多，而在加拿大，荷兰和西班牙等消费合法的国家，居民可以种植自己的植物。这是一种自由主义政策，随着合法化的扩散，这种政策可能会继续存在。我认为进入壁垒较低，因为那天大麻只是一种作物。

通过比较Aurora与Canopy Growth的商誉，Aurora看起来更容易受到损伤。截至2018年12月最新两个季度末，两家公司的商誉为Aurora，占总资产的65％，不包括现金，而Canopy Growth分别为40％，如下图所示。

^{Morningstar和公司财务部门的数据来源}

分析这一商誉帮助产生的收入数额，继续将两家公司都置于危险的境地，尤其是奥罗拉。如果我们以这两家公司2018年第四季度的日历为例，其中包括加拿大合法化和年化收入的整整四分之一（为了简单起见，是一个简单的x4），我们可以看到Aurora的商誉收入是28.2倍，Canopy的商誉收入是10.9倍。公司需要看到收入的惊人提高，才能使这种商誉有真正的价值。

^{Morningstar和公司财务部门的数据来源}

总结

Aurora可能会继续增加收入，但它的业务仍有很多需要改进的地方，资产负债表上的商誉看起来有点可怕。在我看来，SG&A与收入、商誉膨胀和基于股票的过度补偿相关的问题都引发了一些危险信号。虽然我不是做空股票的人，但我相信市场的非理性时间可能比做空投资者保持偿付能力的时间长，我将与这家公司保持距离。