修美乐专利即将到期，没了“王牌”的艾伯维还能靠什么？

摘要

• 过去一年，艾伯维的股票表现逊于标准普尔500指数，投资者对该公司的旗舰药物Humira感到担忧。

• 生物相似的竞争对艾伯维最重要的药物来说是一个重大的风险。但该公司在研发方面投入了大量资金。

• 因此，艾伯维拥有一个充足的管道，以保持公司的增长在轨道上。

• 与此同时，艾伯维是一只股息增长股，股息收益率为5%以上，具有吸引力。

艾伯维公司(ABBV)是世界上最大的生物技术公司之一。自从公司被雅培制药公司(NYSE:ABT)剥离以来，它已经产生了非常有吸引力的总回报。此外，尽管对Humira的担忧挥之不去，但该公司未来的总回报率似乎也将颇具吸引力，这主要是因为未来盈利增长和股息收益率较高。

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AbbVie的股价似乎也被低估了，而对Humira专利到期的担忧似乎有些言过其实。因此，对于收益投资者来说，AbbVie的股票可能是一个买入机会。

公司简介

AbbVie成立于2012年，当时雅培制药(Abbott Laboratories)将其生物技术/制药业务剥离为一家新公司。艾伯维是一家专注于免疫学和肿瘤学的生物技术公司，其最大的药物是Humira，也是全球最畅销的药物。它提供治疗自身免疫性疾病、白血病和淋巴瘤、丙型肝炎感染、HIV感染等适应症的药物。艾伯维目前的估值为1,240亿美元，是全球最大的生物技术/制药公司之一。

该公司于1月25日公布了最新的季度业绩。在公司第四季度，艾伯维实现了83亿美元的收入，比去年第四季度增长了7%。这种收入增长主要是由仍处于增长阶段的药物的强劲表现推动的，主要是肿瘤药物Imbruvica。

2018财年第四季度，艾伯维的每股收益为1.90美元，同比增长28%。这一强劲的盈利增长率，大约是营收增长率的四倍，可以归因于经营杠杆率、税率下降，以及股票回购的影响。过去一年，股票回购降低了艾伯维的股票数量。

尽管Humira专利到期但增长前景仍然乐观

生物技术和制药公司有时严重依赖于一种药物，或一小部分药物，而这些药物是公司大部分收入的来源。艾伯维的情况也是如此，因为Humira自己创造了艾伯维三分之二的收入。在这些药物的增长阶段，这是积极的，因为这允许大量的经营杠杆，这对利润率是积极的。但是一旦这些主要药物的专利过期，它就会变成一个负面影响，而竞争对手可以推出他们的版本的药物(通常以更低的价格出售)。

未来几年，艾伯维将不得不与Humira专利到期的影响作斗争，但幸运的是，管理层已经为该公司做好了准备，以应对这种影响。2018年欧洲引进了类似于Humira的生物仿制药，2022年美国也将引进类似的生物仿制药。生物仿制药在欧洲的推出已经对艾伯维在欧洲大陆的收入产生了影响:

资料来源：AbbVie

与去年同期相比，在美国销售抗持续上升,没有推出竞争市场上,而该公司能够从病人数量上升和药品价格的上涨中获利,但抗的在欧洲的销售额下降了两位数在最近一个季度。

到目前为止，美国市场更为重要，因为它的销售额是欧洲市场的两倍以上。因此，艾伯维的管理层将重点放在保护美国的Humira上是有道理的，他们采用了一种聪明的策略:在与潜在竞争对手达成交易的同时，增加新专利，将生物仿制药的问世时间推迟到本世纪20年代。因此，Humira将在未来3-4年继续在美国产生强劲的销售，因为大多数生物仿制药将在2022年推出。

不过，艾伯维必须取代Humira目前创造的收入。这将是可能的，由于组合移动。首先，艾伯维试图通过引进治疗与Humira相同适应症的新药，来取代Humira产生的大部分收入。这部分中最重要的两种药物是upa和risa:

资料来源：AbbVie

在大量的临床试验中，这两种药物在不同的适应症下都表现出了较强的疗效，它们应该能够有效地治疗目前使用Humira治疗的大多数适应症。艾伯维预计，到2025年，单凭这两种药物，经风险调整后的销售潜力就将超过100亿美元。该公司正在研究免疫学领域的大量其他分子和候选药物，但这些项目的结果尚不清楚，与今年推出的upa和risa相比，这些早期项目需要更长的时间才能开发出真正影响AbbVie营收的新药。

单凭这两种药物很可能无法抵消Humira的全部收入，至少在未来几年不会。因此，其他药物的增长是必要的，以保持艾伯维的收入减少。艾伯维的肿瘤专营权将持续大幅增长，其中包括两种主要药物Imbruvica和Venclexta。Imbruvica继续以两位数的强劲增长率增长，而不久前推出的Venclexta在最近一个季度的收入增长率远高于100%。

AbbVie的管理层认为，到2025年，经风险调整后的肿瘤产品年销售额将至少增加90亿美元。再加上risa和upa预计的120多亿美元的销售额，这足以取代Humira目前创造的所有收入。

AbbVie的目标不是保持不变的收益，该公司实际上计划在2025年全年进一步增加收入，尽管Humira专利的有效期也在这个时间段。这将是可能的，因为推出更多的新药，将推动艾伯维的非humira销售进一步。Elagolix是一种治疗子宫内膜异位症和子宫肌瘤的药物，据艾伯维的管理层称，到本世纪20年代中期，这种药物的年销售额将达到20亿美元甚至更多。艾伯维的管理层还认为，该公司新兴的神经科学专营权将在本世纪20年代开始为该公司增加收入。

资料来源：AbbVie

凭借其神经科学特许经营权，AbbVie最终寻求治疗阿尔茨海默氏症和其他神经退行性疾病等疾病。这些迹象表明有大量未满足的医疗需求,这意味着有效治疗这些疾病的药物几乎肯定会成为主要畅销药物,但另一方面,找到一个有效的治疗可能不是那么容易,如图所示,许多过去的失败尝试治疗阿尔茨海默氏症,包括最近的失败的尝试生原体(BIIB)。

如果一切按计划进行，AbbVie进入这一医疗领域可能会产生非常高的回报，但是与AbbVie活跃的其他领域相比，寻找有效药物变成重磅炸弹的机会似乎更低，例如免疫学和肿瘤学，公司拥有更多经验和专业知识。

AbbVie的现金产生和股东回报

大多数生物技术和制药公司不需要为生产工厂，机器等提供大量资本支出，这就是为什么他们可以将大部分经营现金流转换为自由现金流。AbbVie也是如此：

来源：AbbVie的10-K档案

AbbVie在2018年产生了134亿美元的经营现金流，当我们减去投资和收购所花费的金额时，我们在上一财年获得了120亿美元的自由现金流。

这使得AbbVie股票的自由现金流市盈率仅为10倍左右，相当于自由现金流收益率的10%左右。因此，AbbVie可以通过支付股息和回购股票的方式，将大量现金返还给股东。

YCharts的数据

自公司成立以来，艾伯维已经非常成功地提高了股息，这使得艾伯维成为一个巨大的股息增长投资。2012年，当艾伯维以35美元的价格开始交易时，那些在2012年购买了该公司股票的投资者，仅在6.5年后就获得了12.2%的成本收益率。如果股息在过去几年被再投资，收入流在这段时间内增长到一个更大的水平。

这里，投资者的投资获得5.1%的股息收益率，相对于投资者目前从大盘获得的1.9%的股息收益率，这是非常有吸引力的。艾伯维的股票回购更具周期性，但该公司多年来实际上已将其股票数量从2015年的16.5亿股降至目前的14.8亿股。

艾伯维很可能会继续不时回购股票，因为该公司支付股息后的自由现金流仍为每年60亿美元左右。除非艾伯维找到另一个它寻求收购的有前景的目标，比如2015年艾伯维收购的Pharmacyclics，这让艾伯维得以进入其轰动全球的Imbruvica。

低估值将提升AbbVie的总回报率

总回报率由每股收益增长，多重变化（可能对总回报产生正面和负面影响，取决于股票的倍数是否会扩大或下降）以及公司的股息收益率组合而成。

理想情况下，所有这三个因素共同作用，以获得极具吸引力的总回报。我相信这将是AbbVie未来的情况。根据管理层对今年每股收益8.65美元至8.75美元的预测，AbbVie目前的交易价格不到今年收益的10倍。

在过去，AbbVie曾经以高得多的价格进行交易，从低到中两位数，这就是为什么一些多重扩张似乎是一种可能的情况。这可能不会立即发生，因为Humira专利到期使得市场有点焦虑，但一旦很明显尽管Humira专利到期，AbbVie已立即设法增加其收入，市场应该以更高的估值奖励AbbVie。我们相信这将为AbbVie未来的年度总回报增加几个百分点。

当我们考虑到AbbVie已经支付超过5％的股息收益率，并且该公司的每股收益从长远来看应该有意义地上升时，很明显投资者有很好的机会获得两位数如果AbbVie以80美元的价格购买，那么从长远来看，它们的年度回报就是如此。

最后的想法

市场担心Humira的专利即将到期，这导致艾伯维的股价下跌。尽管有“Humira专利悬崖”(Humira patent cliff)，但该公司很可能仍能保持增长。“Humira专利悬崖”让艾伯维获得了非常可观的总回报。

通过每股收益的增长、多重扩张和高股息率的结合，艾伯维从长远来看很有可能实现10%以上的年回报率，在未来几年可能还会更高。