谁想要BMS？

有收购者希望以比目前的52-53美元交易区间高得多的价格拥有BMY的主张似乎被视为理所当然。正如Starboard Value LP在最近给BMY股东的公开信中所说：

百时美（BMY）有一条更好的发展道路，要么是作为一家利润更高、战略更集中、风险更低的独立公司，要么是整个公司的潜在销售。

很明显，许多评论者可能比我对BMY研发部门的情况有更多的内部了解。所以我不想争论BMY是否应该在一年或另一年的研发上花费40亿美元、50亿美元或60亿美元，或者公司员工人数是否过多。（我在这两方面都没有提出过评论。）

我将对这样一个想法发表评论，那就是有一大批白衣骑士买家准备向右转，显然是BMY最近的投资者，这笔钱很有利可图。相反，我认为买家的数量非常少。BMY是一家非常知名的公司，在已知的领域里，它已经在很长一段时间内进行了每一次潜在的收购或平等的合并。然而，我们在这里，而它仍然是独立的，并且在桌面上达成协议，以远低于CELG历史最高价的价格收购堕落天使Celgene（CELG）。

在周一收盘时，BMY的市值为53美元，稀释后的市值为870亿美元。如果这项交易需要65美元/股（这个数字可能太低），并且考虑到与交易相关的直接成本和整合成本，那么对于收购方来说，这是1100亿美元。在一个几乎失去了以往资产负债表保守主义的行业里，这是一笔有意义的钱。让我们来看看大牌和中型球员。请注意两个明确的规则，默克（MRK）和罗氏（OTCQX：RHHBY），因为他们在“PD”抑制剂类别中对抗BMY的Opdivo具有竞争地位。

我将从常年谈论的收购者开始。

辉瑞（PFE）

根据我的估计，这个巨型债券的净债务约为24亿美元（有点模糊的指标）。所以它可以以合适的价格处理这笔交易。PFE和BMY分享了巨型重磅炸弹Eliquis。他们分享这一点告诉我，这些公司已经探讨了任何一方想要的合并，并且还没有完成它。一个复杂因素是PFE共同销售PD药物Bavencio。我不知道与Merck KGaA（OTCPK：MKKGY）退出这种伙伴关系会有多么困难或代价高昂。

但我认为，尽管存在这些问题，PFE仍是BMY的潜在买家，也许如果CELG交易失败，PFE可能会尝试购买。

强生（JNJ）

我看到的唯一美中不足的可能是可控的：在美国，JNJ是Eliquis的主要竞争对手，即Xarelto。为了达成交易，BMY可能不得不将所有Eliquis权利出售给PFE，但这听起来是可以实现的。否则，鉴于这两家非常大的制药公司拥有多样化的产品线和大型管道，我在这里没有任何明显的突破，这将阻止交易。

我看到的主要问题与JNJ的历史和自我形象有关。我不记得JNJ的制药部门或设备部门做了一项变革性的交易，特别是110美元的B交易我认为会破坏其令人垂涎的AAA信用评级。

JNJ是一种可能性，但我的感觉是，除了有利的条款之外，它不太可能想要做这笔交易。

诺华（NVS）

NVS确实有一些净债务，但也可以摆脱这笔交易。然而，NVS一直在建立CAR-T专业知识和基因治疗资产。我现在还没有看到它想要跳进PD空间。NVS拥有一个体面的罗氏，这可能足以（间接）额外的IO暴露。还有一家瑞士公司购买老牌美国大型制药公司的文化问题。最后，NVS非常谨慎，通常也不习惯进行大型收购。

我认为NVS不太可能是BMY的买家。

赛诺菲（SNY）

SNY选择与Regeneron（REGN）合作开发PD药物。我想如果它想要控制BMY的IO药物，它就会在与REGN进行IO合作之前这样做。此外，我不确定SNY是否希望在其大型Genzyme交易后收购另一家美国公司。

我认为BMY的SNY交易不太可能。

AbbVie（ABBV）

我认为ABBV有太多的债务来看待这么大的交易。此外，ABBV可能不得不出售BMY的Orencia，也可能不得不放弃BMY高度吹捧的TYK2管道计划。最后，ABBV的市盈率低于BMY，所以我认为交易不会增加。

葛兰素史克（GSK）

根据我的计算，GSK的净债务约为20亿美元。由于销售基础低于31亿美元，2018年利润低于4亿美元，BMY将是一笔巨额交易。我没有看到它发生; 除了将这笔交易放在一起的银行家之外，从葛兰素集团和美国SKB创建GSK的大型合并（平等）并没有激动任何人。如果你是GSK，为什么重新播放一部无聊的电影呢？

一切皆有可能，但我认为GSK提供的BMY不太可能。

Elli Lilly（LLY）

在完成Loxo交易后，LLY现在有几十亿美元的净债务。2021年的共识收入为LLY 28 B B和BMY $ 26 B（ETrade数据）。所以它主要是平等的合并。鉴于LLY未来几年明确的增长计划，BMY会给LLY表带来什么特别的东西吗？我认为这会让LLY对BMY的管道感到兴奋。

我认为LLY会考虑购买BMY，只要它在讨价还价的柜台上 - 这将打败激进投资者强迫它自己购物的整个观点。

阿斯利康（AZN）

这是一个半排除因为AZN开发和销售“PD”药物Imfinzi，并且有一个积极的研发计划。是否愿意放弃所有这一切 - 并以可接受的价格找到买家 - 来收购BMY？由于预计2021年收入接近30美元，AZN将大于BMY，但我认为AZN目前拥有近20亿美元的净债务。AZN一直在去杠杆化，出售资产以专注于其核心。最后，AZN是一家英国 - 欧洲公司。它可能不想接受一家以美国为中心的美国公司，如BMY，特别是鉴于美国可能加入世界其他地区控制药品价格。

我认为针对BMY的AZN交易不太可能。

安进（AMGN）

在大量回购和持续的股息增加之后，AMGN不再是净现金利好。2021年的共识收入为23亿美元，因此它的前瞻性小于BMY。AMGN还存在这样的问题：它的现金奶牛 - 4个血细胞增强剂和Enbrel - 的销售量正在下降，并且可能会给公司带来不成比例的盈利能力（然而事实是密切关注）。在完成大股回购之后，AMGN发行大量新股以收购更大的公司可能会很尴尬。AMGN不需要BMY的基因工程技术。所以：交易可能有一些理由，但我会将一个组合结构为平等的合并，以保持财务清洁。

我认为如果交易价格明显低于公允价值，AMGN只会收购BMY - 这无法达成激励交易的目的。

基列（GILD）

之前已经讨论过GILD和BMY的结合。这是我认为可行的交易。GILD可能不得不削减或暂停股息一段时间，任何剩余的BMY丙型肝炎和HIV药物可能都必须出售，但这应该是一个小问题。GILD的管道很差，BMY有一个新兴的管道; GILD的新任首席执行官Daniel O'Day知道BMY的生物技术领域很冷。收购BMY可以改变GILD的研发部门，同时也为该公司在美国东部生物制药领域提供有用的科学和管理基础。

我认为，如果BMY想要被收购，GILD可以利用其巨大的艾滋病相关现金流和残留的HCV相关现金流来收购BMY，尽管价格会成为一个问题。但GILD并不是一家大公司，如果要做这笔交易，就会有大量债务被假设。

没有讨论过

我我不是在讨论诺和诺德（NVO）这样的小公司，它们理论上可以收购一条大鱼。我也不知道日本的制药行业，也不知道总部在那里的任何一家公司是否可以，是否愿意做这么大的交易。最后，我不能评论某些欧盟制药公司，如拜耳（Otcpk:Bayry）或私人持有的勃林格英格翰（Boehringer Ingelheim）。我认为这两个公司都不可能是BMY的收购者，每一个原因都不止一个。

结论

我看到这笔交易可能很有意义并且可能有一个积极的BMY买家是GILD。其次，我认为JNJ可以做这笔交易，但可能不想承担所有的债务，或者更广泛地说，改变它的模式，在记忆中第一次做一笔巨大的交易。PFE是一种可能性; 退出Bavencio合作伙伴关系可能会有一些成本。

争反对JNJ和PFE的理由是，他们没有公开提出收购BMY的要约，但是否有可能与BMY达成友好协议。考虑到Gild的规模，对BMY的Gild收购将具有很高的杠杆作用。

因此，所有这些机会都有一个或另一个问题。

所有其他潜在收购者都认为我不太可能成为BMY的买家，因为这样或那样的原因，除非估值很低，这不会让当前的BMY股东感到兴奋。然而，借来的钱并不昂贵，所以即使我认为LLY，AZN或其他公司不想借很多钱来收购BMY，其他人可能会有更准确和不同的信息。我完全准备好在上述分析中被证明是错误的。但是，总而言之，我认为BMY的一小部分可能的，有动力的收购者有助于对其CELG收购的批评者进行免疫。

我的观点仍然是BMY-CELG交易汇集了两家非常合适的公司，而且BMY的管理层能够以专业的方式管理CELG即将推出的产品发布和管道。我认为更好的方法是让BMY股东批准这笔交易，而不是拒绝交易然后参与有争议的董事会斗争或将BMY存放到可能被视为损坏货物的小型收购人群中。BMY的CELG价值为其市场上的产品价值50美元，管道价格为20美元，协同效应价格为20美元。我同意，考虑到CELG的净债务，尽管我当然缺乏BMY所拥有的CELG管道的内部信息。在收购了一些BMY股票（部分是为了对冲我的CELG多头头寸），我将投票支持BMY收购CELG。如果该交易被BMY或CELG股东拒绝，我认为BMY具有上行可能性，因为它将被视为“在场”。此外，它的3％+股息是坚如磐石的，所以我认为BMY是合理的债券替代品。